Masimo: 변함없는 지침과 최근 발전에 따라 중립 유지(MASI)

May 23, 2023

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내 평가마시모 코퍼레이션(NASDAQ:MASI) 주식은 보류 상태로 유지됩니다.

2023년 1월 3일 MASI 입문 기사에서 저는 Masimo가 "장기 성장 활주로"를 갖고 있다는 견해를 공유했지만 Masimo에 대한 긍정적인 점이 이미 가치 평가와 주가에 반영되어 있다는 점을 언급했습니다. 나의 초기 기사가 게시된 이후 MASI의 주가는 +11.8% 상승했지만(출처: Seeking Alpha 가격 데이터), 지난 5개월 동안 Masimo의 주가 성과는 전체 시장의 주가 성과와 대략 일치합니다(+12.0% 상승). S&P 500의 경우).

Masimo의 변함없는 2023년 회계연도 지침과 회사의 소송 및 행동주의 투자자의 움직임과 관련된 최근 뉴스 흐름을 검토한 결과, 단기적으로 MASI의 주가가 크게 상승할 것으로 예상되지는 않습니다. 이것이 제가 Masimo에 대해 중립 또는 보류 등급을 유지하기로 결정한 이유를 설명합니다.

Masimo의 현재 연간 경영 지침의 중간 지점은 회사의 2023 회계연도에 회사 수익과 정규 EPS가 각각 +19.7%와 +3.5% 증가하여 24억 3,750만 달러와 4.75달러를 기록했음을 나타냅니다. MASI는 초기 FY 2023 재무 지침을 고수했습니다. 5월에 2023년 1분기 결과를 발표하면서 2월 말에 발행되었습니다. Masimo의 실제 1분기 매출과 순익은 월스트리트 분석가들의 예상을 각각 +1.3%, +4.3% 상회했습니다. 그러나 MASI의 기대 이상의 2023년 1분기 재무 실적은 회사가 미래 지향적 지침을 높이도록 촉발하지 않았습니다.

내 생각에는 마시모가 회사의 2023년 예상 실적을 신중하게 고려해야 할 충분한 이유가 있습니다.

첫째, FY 2022, 더 구체적으로 말하면 2022년 9월은 비교하기 어려운 기반이 될 것입니다. MASI의 매출은 전년도에 +64.3% 급증했습니다. 마시모의 2022년 1분기 매출은 전년 동기 대비 +1.7% 소폭 증가한 반면, 2022년 2분기, 2022년 3분기, 2022년 4분기의 전년 대비 매출 성장률은 각각 +85.3%, +78.7%, +88.4%였습니다. Masimo는 2023년 1분기 실적 브리핑에서 특히 전년도 2분기에 '공급망 중단'으로 인해 발생한 '이월 주문 이행'으로 인해 자사의 최고 라인이 이익을 얻었다고 강조했습니다. 따라서 마시모가 지난해의 높은 기반을 고려할 때 2023회계연도에 강력한 외형 확장을 달성하는 것은 매우 어려울 것입니다.

둘째, 마시모의 2023 회계연도 실제 수익성은 불리한 수익 구성, 신제품 출시와 관련된 마케팅 비용, 법적 비용으로 인해 예상보다 약할 가능성이 높습니다. MASI는 앞으로 몇 분기 내에 기존 레거시 제품보다 초기 마진이 더 낮을 것으로 예상되는 새로운 소비자 헬스케어 제품을 출시할 계획입니다. 또한 Masimo는 1분기 실적 발표에서 신제품과 관련하여 2023 회계연도에 "100 베이시스 포인트의 증분 프로모션 투자"를 안내했으며 이는 필연적으로 수익성을 저하시킬 것입니다. 또한 MASI는 Apple Inc.(AAPL)과 5건의 법적 소송을 진행 중이라고 밝혔는데, 이는 해당 회사가 올해 상당한 법적 비용을 지출할 가능성이 있음을 의미합니다.

간단히 말해서 MASI의 실제 FY 2023 재무 결과가 위에서 언급한 요인을 기반으로 시장 기대치를 상회할 확률은 낮습니다.

시장은 현재 S&P Capital IQ 데이터에 따라 향후 12개월의 정규화 P/E를 32.7배로 합의하여 MASI를 평가합니다. 이에 비해 회사는 작년 투자자의 날에 장기적으로 합리적으로 적당한 한 자릿수에서 10대 초반 EPS CAGR을 안내했습니다.

실제로 마시모의 가치 평가는 Apple과의 법적 소송이 성공할 것이라는 기대와 행동주의 투자자인 Politan Capital이 회사에 긍정적인 변화를 가져올 것이라는 기대로 인해 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 그러나 최근의 발전은 시장이 지나치게 낙관적이었을 수도 있음을 시사합니다.

2023년 5월 1일 Seeking Alpha News 기사에서는 "Apple Watch에 사용되는 혈액 산소 모니터링 센서"와 관련하여 "(Masimo의) Apple을 상대로 한 영업 비밀 재판에서 판사가 잘못된 판결을 내렸다"고 언급했습니다. Seeking Alpha News의 5월 1일 보고서에 따르면 해당 재판에서 "배심원단 7명 중 6명이 Apple에 찬성표를 던질 계획"이었습니다. 이는 재심에 대해 부정적인 판독을 제공합니다.